事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

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　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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