金融界4月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī)  顶着“港股(gǔ)白(bái)酒第(dì)一股”光环的珍酒李(lǐ)渡正式登(dēng)陆(lù)港(gǎng)交所，尴尬的是(shì)开盘直接暴(bào)跌(diē)16.82%，全天颓势尽显，最终收盘下(xià)跌17.93%，报(bào)8.88港元/股，上市第一天(tiān)市值就缩(suō)水超过60亿港元，惨(cǎn)遭开门(mén)黑。

　　私(sī)募巨(jù)头KKR浮亏(kuī)超过22亿港元

　　自(zì)2016年金徽酒(jiǔ)挂牌上交所后，至今没有(yǒu)酒企成功上市，珍(zhēn)酒李(lǐ)渡是近7年时(shí)间(jiān)第一只实现资本(běn)上市的白酒股，目前西(xī)凤酒、郎(láng)酒、国台(tái)等均止步(bù)于(yú)A股IPO。

　　珍酒(jiǔ)李渡(dù)此次在港交所IPO，发售价为每股10.82港元，筹资资金约50亿港元，公开(kāi)发售获(huò)超购(gòu)1.94倍，一手中签率100%。值得注意(yì)的是(shì)，不知道是(shì)出于(yú)何种考虑，此(cǐ)次珍(zhēn)酒李渡并没有引(yǐn)入(rù)基石投资者。

　　此次IPO之前，珍酒(jiǔ)李渡(dù)共计引入两轮投资者，分别是有着(zhe)“华尔街(jiē)之狼”之称的私募股权巨头(tóu)KKR和大(dà)中华(huá)网讯。KKR在(zài)2021年(nián)11月和2022年5月分别投资3亿(yì)美元、5亿美元，两(liǎng)次(cì)成(chéng)本分别为1.76美(měi)元和(hé)1.78美元，即13.82港元和13.97港(gǎng)元。相(xiāng)较于珍酒李(lǐ)渡(dù)今日收(shōu)盘价8.88港元，这意(yì)味着(zhe)私募巨头KKR目前(qián)浮亏超过(guò)22亿港元。

　　三年(nián)时间狂砸(zá)15.77亿元(yuán)广(guǎng)告费

　　公(gōng)开(kāi)资料(liào)显示，珍(zhēn)酒(jiǔ)李渡是一(yī)家致力提(tí)供以酱(jiàng)香型为主(zhǔ)的(de)次高端白酒(jiǔ)产品的中国白酒(jiǔ)公(gōng)司。珍酒(jiǔ)李渡(dù)集团旗下包括珍(zhēn)酒、李渡、湘(xiāng)窖及开口笑(xiào)四大(dà)白酒品牌，覆盖酱香型(xíng)、浓香型、兼(jiān)香型(xíng)三大白酒品类。

　　招(zhāo)股书(shū)显示，按2021年收入计算，珍酒李渡是(shì)中国第四(sì)大民营(yíng)白酒公司，以及中(zhōng)国白酒行(xíng)业(yè)中(zhōng)提(tí)供三种香型(xíng)白酒(jiǔ)的第三大公司(sī)。2020年到2022年，珍酒李渡归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为5.2亿元、10.32亿(yì)元、10.3亿(yì)元，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。从净利(lì)润表(biǎo)现来看，珍酒李渡的增速在下降。

　　此(cǐ)外，珍(zhēn)酒李渡(dù)2020年到2022年(nián)的(de)毛利率分别为52.2%、53.5%和(hé)55.3%，这与A股白酒公(gōng)司相比(bǐ)也处于下(xià)风，“股王”贵州茅台2022年的(de)毛利率超过90%，而腰部的今世缘、口子窖等企业毛利(lì)率也超过(guò)了70%。

　　导致毛利率的直接原因之(zhī)一就是(shì)珍酒李渡的“豪(háo)横”的广告支(zhī)出。财报显(xiǎn)示，2020年、2021年及2022年，珍酒(jiǔ)李渡销售及经(jīng)销开支分别为(wèi)4.03亿元、10.21亿元及13.42亿元，于同期分别(bié)占(zhàn)公司总(zǒng)收(shōu)入的16.8%、20.0%及22.9%。同期，广(guǎng)告开支分(fēn)别为2.42亿、6.69亿以及6.66亿，三年时间，广(guǎng)告(gào)费就砸(zá)了15.77亿元。

　　与此同时，珍酒李渡的存货(huò)正在逐步增加。报(bào)告期内，公司存货分(fēn)别为(wèi)17.37亿元、36.49亿元和51.39亿(yì)元，呈(chéng)逐(zhú)年(nián)增(zēng)长趋势，存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数分别为517天(tiān)、414.4天和612.8天(tiān)。招股书解释(shì)称大(dà)部(bù)分存(cún)货为基(jī)酒，但(dàn)仍然有不少针对其产销(xiāo)失衡的质疑。

　　吴向东曾操盘金六(liù)福(fú) 身价230亿元

　　低于(yú)行(xíng)业的(de)毛利率和“豪横”的(de)广告支出，这与珍酒李渡创(chuàng)始人吴向东的操盘手(shǒu)法密切相关。

　　声名在外的“白酒教父”——吴向(xiàng)东是一名白酒行业(yè)的老兵。1969年(nián)，吴向东出生在湖南(nán)醴(lǐ)陵的一(yī)个普通农村家(jiā)庭，1992年，在湖南省外贸学校毕业的吴(wú)向东，进入其姐夫(fū)傅(fù)军旗(qí)下新华联集团工作。此后(hòu)四年，他(tā)升至(zhì)新华联集团董(dǒng)事、董事局副主席(xí)。也(yě)是在此(cǐ)，吴向东正式开启了他的(de)白酒事(shì)业。

　　在傅军的(de)帮助下，吴向东在1996年拿(ná)下五(wǔ)粮液(yè)旗下(xià)川酒王的代理权(quán)，仅一年就将川酒王销量(liàng)做(zuò)到(dào)湖南第一。川酒王(wáng)热销(xiāo)之后，大量仿冒(mào)产品(pǐn)涌现。同(tóng)时，白酒(jiǔ)市场竞争白热化，下游经销商的(de)日子(zi)越(yuè)来越难，吴向东(dōng)想自创(chuàng)白酒(jiǔ)品牌(pái)。

　　1998年(nián)，吴向东与五粮液签(qiān)订了OEM代工(gōng)协议，这是他在(zài)白酒业首创了一种新模(mó)式(shì)OEM，即贴牌代工模式(shì)，随后，金六福(fú)在这一年诞生了(le)。

　　2001年，中国(guó)男足冲进世界杯，媒体将时任男足主教练的(de)米(mǐ)卢誉为神奇教(jiào)练和好运福星。深谙营销的吴向东找来(lái)米卢担任金六福形象代(dài)言(yán)人。米卢穿着唐装，面带(dài)微笑地说“中国人(rén)的(de)福(fú)酒，金六福。”很长一段时(shí)间，金(jīn)六福(fú)的广告投(tóu)放量都(dōu)是(shì)全国第(dì)一(yī)。

　　在吴向东(dōng)的广(guǎng)告(gào)轰炸下，金六(liù)福迅(xùn)速成为国民白酒，高(gāo)峰(fēng)期一(yī)天能发(fā)出57个(gè)车皮。

　　2021年(nián)，在吴向东的操盘下(xià)，贵州酱酒品牌珍(zhēn)酒、江西李渡，以及湖(hú)南知名白酒品牌湘(xiāng)窖和(hé)开口笑正式合并——珍(zhēn)酒李渡诞生。

　　目(mù)前，吴向(xiàng)东实(shí)际控制的金东集(jí)团(tuán)旗下共有华致酒(jiǔ)行、华(huá)泽酒业集团(tuán)（下辖金六(liù)福、珍酒等12个酒企）、金东投资三个产业板(bǎn)块。涉足金(jīn)融、文化旅(lǚ)游、新(xīn)能源、互(hù)联网、酒业等(děng)多个产业(yè)。

　　靠卖(mài)白(bái)酒，吴向东也一举(jǔ)成为湖(hú)南省株洲市首富。2023年3月，胡润(rùn)研究院(yuàn)发布《2023胡(hú)润全球富豪榜》，吴向东以230亿元人民币财(cái)富位列(liè)榜单第955位。

　　白酒(jiǔ)还是(shì)会更好(hǎo)生意吗？

　　在前不久的第108届全国糖酒商品交易会(huì)上，阵阵寒(hán)意从(cóng)会上传来。

　　4月9日(rì)，在糖酒会的相(xiāng)关(guān)论(lùn)坛上，在(zài)酒水(shuǐ)行(xíng)业颇为知名的盛初(chū)咨(zī)询董事长王朝成放出“重磅观点”：酒业整体(tǐ)将长(zhǎng)期进入销量负增长、收入低(dī)增长或0增(zēng)长、利润低增长的内卷时代，并且很可(kě)能刚刚开始(shǐ)。

　　第(dì)一，2023年是行业(yè)的分水(shuǐ)岭，从场景-量(liàng)价-集中(zhōng)度看趋势(shì)，真正的高端消费在疫(yì)情场(chǎng)景中并没有太受影响，次高(gāo)端(duān)库存仍未(wèi)消化，区域酒借助(zhù)消费恢复(fù)较快。高端(duān)的(de)恢复没(méi)有看到更强的动力(lì)，仍然在(zài)低位徘徊，一(yī)二季(jì)度上市公司业绩会出现增速放(fàng)缓和进一步(bù)分(fēn)化。

　　第(dì)二，从白酒(jiǔ)供需-库存周期看趋势(shì)，现在存在三个(gè)矛盾：一是产区和供(gōng)需(xū)的矛盾，大产区都在扩产能，但销量在下降；二是名酒(jiǔ)企业都在向下(xià)扩(kuò)展产唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗品(pǐn)线(xiàn)，和地方酒厂会产生矛盾；三(sān)是(shì)名酒企业(yè)渠道重(zhòng)心下移，和地(dì)方(fāng)酒企的渠道有矛盾。

　　其(qí)具(jù)体表现是：2022年白酒行业销量为(wèi)671万吨，而(ér)2016年是1305万吨，行业600万吨消(xiāo)失的主要是(shì)100块钱(qián)以下的(de)价位带，其原(yuán)因在于(yú)城市化，大部分劳动(dòng)人(rén)口从(cóng)农(nóng)村转移到(dào)城市后，消费习惯变了，导致未来升级空间基数变小(xiǎo)；超高端从5万(wàn)吨上涨(zhǎng)到(dào)10万吨，次高端（售价在300-800元）的量(liàng)至少涨了两倍。

　　他给出了(le)一组各价(jià)格(gé)带白酒节前和节后的终端(duān)进(jìn)货量数据。其中：2000元(yuán)以(yǐ)上(s唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗hàng)相关产(chǎn)品下降(jiàng)19%，节(jié)后上涨12%；800~2000元相关产品下降15%，节(jié)后下(xià)降7%；500~800元(yuán)高线次高端相关(guān)产品节前下降41%，节后下降(jiàng)20%；300~600元次高端价(jià)格节前下降23%，节后(hòu)上涨9%；100~300元中高端节前下降4%，节后上涨(zhǎng)12%；100以下中低端节前增长7%，节后增长69%。

　　“港股(gǔ)白酒第一股”珍酒李渡未来走向何方让我(wǒ)们(men)拭目以待。

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