5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了>

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了