2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润118定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居(jū)前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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