4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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