文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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