近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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