文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储(ch元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字ǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(y元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字áng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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