原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课trong>非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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