来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。202循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思3年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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