金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星p>

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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