金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(z一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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