调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qián唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗g)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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