原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长12是什么意思16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分12是什么意思(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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