事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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