来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīn裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思g)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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