金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。 <两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思/p>

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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