公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(sh定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别è)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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