金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么>

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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