金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

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　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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