金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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