来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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