4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％唐山大地震和汶川大地震哪个严重左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融唐山大地震和汶川大地震哪个严重(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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