2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gā卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗o)点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公(g卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ōng)司盈(yíng)利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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