来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。tan1等于多少，tan1等于多少兀从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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