来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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