近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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