文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理值此之际是什么意思春节，值此 之际财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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