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浴资都包括什么浴资是门票吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(x浴资都包括什么浴资是门票吗ià)探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　<浴资都包括什么浴资是门票吗strong>往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工业(yè)企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观(guān) | 中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析