金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xí大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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