美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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