5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ng>

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。