4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jià水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字n)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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