2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(m打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ěi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhē打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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