来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

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　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fē骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差n)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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