金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复(fù)时(shí)间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行为的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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