文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wà辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话n)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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