5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(d现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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