5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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