近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海马斯克会加入中国国籍吗(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xī马斯克会加入中国国籍吗n)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一马斯克会加入中国国籍吗定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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