5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思ng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思>

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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