金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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