公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行(人次是指什么，人次是单位吗xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达人次是指什么，人次是单位吗中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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