原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了51分钟前刚刚哪里发生了地震3％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒1分钟前刚刚哪里发生了地震企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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