文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

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　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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