大(dà)家周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契(qì)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除(chú)食物和能(néng)源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预(ya的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了(le)对美联储将(jiāng)继(jì)续加(jiā)息(xī)的押(yā)注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此(cǐ)前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了(le)今(jīn)年降息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席(xí)分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的(de)下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处于(yú)震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分(fēn)地区现货价(jià)格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游(yóu)降负或者去(qù)产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下(xià)游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来(lái)看，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油供(gōng)需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在内的(de)成品油(yóu)库(kù)存均出(chū)现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源部(bù)长再(zài)次对(duì)原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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