文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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