事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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