金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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