美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出经济司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文而上升(shēng)。司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文>

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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